潘悦 制图
2025年A股白酒上市公司年报悉数披露，行业“深度调整”成为所有企业年报的共同关键词。国家统计局数据显示，2025年，全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，这已是行业连续第九年产量下滑，较2016年1358.4万千升的历史峰值累计降幅近74%。记者梳理19家上市白酒企业年报发现，18家企业营业收入同比下滑，净利润普遍出现双位数下降，五粮液、洋河股份、水井坊归母净利润降幅更是超过50%。
与行业整体承压形成对比的是，多家上市白酒企业正在逆势扩张产能。头部企业砸下重金布局优质产能，部分产能利用率较低的酒企也在推进产能扩张，或是加码技改项目。在业内人士看来，白酒行业这场逆周期的产能竞赛，既是行业分化加剧的缩影，也是各大酒企对下一轮行业周期的提前布局。
白酒行业普遍承压
2025年的白酒行业，正处于政策调整、消费结构转型、存量竞争“三期叠加”的深度调整期。从上市企业财报看，上述压力已传导至产业链的每一个环节。即便是被视为行业“压舱石”的头部企业也未能幸免。
国家统计局数据显示，2025年1~12月，全国白酒折合为65°的累计产量同比下降12.1%，酒类消费价格指数同比下降1.9%。
在营收端，19家上市白酒企业中仅山西汾酒实现营收387.18亿元，同比增长7.52%，其余18家企业营收数据均出现下滑。其中，多家白酒企业营收下滑幅度较大，五粮液实现营收405.29亿元，同比下降54.55%；洋河股份实现营收192.11亿元，同比下降33.47%；水井坊实现营收30.38亿元，同比下滑41.77%。
利润端的下滑幅度更甚，多家上市白酒企业净利润降幅超五成。其中，五粮液实现归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%；洋河股份实现归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%；水井坊实现归母净利润4.06亿元，同比下降69.73%。
消费端的变化进一步加剧了行业压力。年轻消费群体崛起推动市场需求向低度化、场景化、理性化转型；传统政务商务需求收缩，次高端价格带成为竞争红海，大众消费品牌和高端品牌韧性较强，行业呈现明显的“哑铃型”分化特征。
与此同时，白酒行业普遍面临库存量持续走高的问题，“去库存”成为各家酒企亟需解决的核心任务。截至2025年末，贵州茅台酒类产品库存量34.00万吨，同比增长9.67%，其中，成品酒库存量为2.48万吨，半成品酒（含基础酒）库存量为31.52万吨；五粮液成品酒库存量达4.76万吨，同比增长45.18%；泸州老窖成品酒库存量达5.63万吨，同比增加29.76%。企业普遍在年报中提到“渠道库存高企、动销放缓、价格倒挂”是当前行业的核心痛点。
行业龙头加速扩产
在白酒行业整体产量方面，国家统计局数据显示，2025年，全国规模以上白酒企业累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，这标志着白酒行业迎来了连续第九年产量下滑。其中，2025年12月单月产量37.6万千升，同比下降19.0%，降幅较上月扩大5.2个百分点。
在行业产量持续萎缩的背景下，上市白酒企业的扩产动作并未停止。记者统计发现，19家上市白酒企业中，过半数在年报中明确提到推进产能扩建或实施技改项目。
记者注意到，部分头部酒企的扩产是基于现有产能的饱和状态。贵州茅台2025年年报显示，公司茅台酒基酒设计产能达46395吨，实际产能达58473.16吨，产能利用率高达126%；系列酒基酒设计产能达59400吨，实际产能达57650.57吨，产能利用率也达到97.05%。为满足市场需求，贵州茅台2025年新增茅台酒基酒产能1800吨，新增系列酒基酒产能6940吨。同时，公司正推进3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目、“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目、茅台酒“十四五”技改建设项目三大项目，总投资金额高达298.06亿元。
泸州老窖的产能利用率亦趋于饱和。2025年，公司白酒设计产能17万吨，实际产能17万吨，产能利用率达100%；同时，公司仍在推进8万吨在建产能项目。年报显示，泸州老窖正以全资酿酒子公司为主体，投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），总投资约47.83亿元。
同时，另一行业龙头五粮液2025年产能利用率虽然较低，但也正在加速产能布局。2025年，公司酒类产品设计产能为21.02万吨，实际产能为13.33万吨，产能利用率为63.40%。近年来，五粮液加速推进多个重要产能扩建、技改项目，包括成品酒包装及智能仓储配送一体化项目、制曲车间扩能项目、10万吨生态酿酒项目（一期、二期）、勾储酒库技改工程项目等，在建工程项目总预算数达277.53亿元，相关扩产项目投产后，预计将大幅提升公司产能水平。
业内人士分析认为，对于茅台、泸州老窖、五粮液等头部企业而言，其扩产项目或是针对未来白酒市场长期需求的提前布局。一方面，白酒尤其是高端白酒生产周期长达3至5年，基酒需要储存数年才能勾调出厂，企业现在的产能布局是为了5至10年后的市场需求。另一方面，白酒是长周期产业，现在的行业调整是阶段性的。泸州老窖在年报中明确提到，从中长期来看，白酒行业机遇仍然大于挑战，高质量发展依然是中国经济的主旋律，经济长期向好的基础没有改变，本轮行业调整会让真正具备品牌力、渠道力、创新力和管理能力的优秀企业脱颖而出。
区域酒企紧随其后
在头部企业带动下，部分产能利用率饱和的区域酒企紧随其后，加速推进产能扩张。以今世缘为例，该公司2025年酿酒车间设计产能为8万吨，实际产能8万吨，产能利用率达100%，正在推进智能化酿酒陈贮中心等技改项目。
值得关注的是，部分产能利用率偏低的区域酒企也在同步扩产。例如，金徽酒2025年包装车间设计产能为3.50万千升，实际产能为2.06万千升，产能利用率仅58.78%，公司正在启动金徽生态智慧产业园四期技改建设，计划投资金额达6.14亿元；迎驾贡酒酒业分公司设计产能8万千升，实际产能5.23万千升，产能利用率为65.40%，公司正在推进数字化循环经济产业园、自动化酿造生产线、酒业智能化立体仓储等项目。
对于区域酒企而言，扩产是支撑其全国化战略的核心基础。与此同时，对于部分产能利用率较低的企业来说，扩产的目的更多是结构性调整而非简单扩量。以水井坊为例，该公司正在推进总投资达68.04亿元的邛崃全产业链基地项目。项目分两期建设，第一期投资27.56亿元，第二期追加投资40.48亿元，二期工程一标段将于2026年年中转入试生产。项目全部建成后，通过引入行业先进的技术和装备，能够有效提升公司在制曲酿造、陈贮勾调、包装仓储等环节的机械化、自动化、信息化水平。“现在的扩产不是铺摊子，而是调结构，把低效产能换成符合消费趋势的优质产能。”一位行业人士指出。
尽管各大上市白酒企业的逆势扩产有着长期逻辑支撑，但其面临的潜在风险仍不容忽视。相关行业人士分析称，首先，行业整体产能过剩矛盾可能进一步加剧。当前，全国规模以上白酒产量已连续多年下滑，总需求处于收缩通道，而头部企业的产能扩张仍在持续，未来可能面临更严重的供需错配。
其次，产能与需求存在错配风险。当前，消费端向低度化、小容量、健康化转型，年轻消费者更偏好利口、低度的酒类产品，若部分企业不能及时调整产品结构，则新增产能可能面临“投产即过剩”的困境。
正如多家酒企在年报中普遍提到的，当前行业核心命题正从“企业主导”转向“消费者定义价值”，未来市场竞争的核心是优质产能的比拼，是品牌、品质、渠道的综合较量。业内人士分析认为，白酒行业近年来的逆势扩产现象，本质上是行业从“规模扩张”向“价值深耕”转型的缩影。对于上市白酒企业而言，扩产只是手段，如何在缩量竞争中实现价值提升，才是穿越行业周期的核心命题。
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